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别让猪“调控”了中国股市?

  我们注意到猪肉和生猪价格下行局面已基本趋于稳定,猪肉价格上升的速度开始快于生猪价格,反映养猪业的基本面开始正常化。这些拐点(我们称之为中国股市的猪周期)过去预示了中国股市的牛市和熊市交替的来临。如果未来数月食品和住房的通胀压力上升,中国应仔细斟酌其货币政策,静观其变。

  

  如果政府尝试重整经济,效用不大之余,代价更是失去自由市场。 -米尔顿•弗里德曼

  

  政府干预措施仍未能稳住大市跌势:中国的经济管理的重点一直着眼于就业和经济增长。自2008年的大衰退后,凯恩斯主意者鼓吹中国模型的声音越来越大。这门学派的主要观点是国家比自由市场更懂得宏观经济的管理。当前的情况就如上世纪30年代美国大萧条后政府不断增加干预市场的力度一样。

  

  然而,历史却往往出人意料。美联储接手制定货币政策的重任之后,美国经济反而较美联储成立前更为波动,即便我们考虑到两次世界大战的影响。其实,于1920至1933年这段和平时期,美国较之前出现了更多银行体系危机。我们甚至可以把1929年的大股灾归咎于美联储于1928年中开始收紧市场资金以企图阻止市场投机活动但最终出手过猛。这可谓是政府干预市场失败的典型案例。

  

  回头再看看中国,4万亿元的救市方案之后,到如今国家空余过剩的产能、更大的房地产泡沫,以及病态的股市。而市场人士却仍强烈要求中国再来一次救市行动。

  

  中国股市的猪周期仍处于不利阶段,但已接近拐点;货币政策应静观其变:市场近期一直在预期中国将进一步下调存准率或减息。近日中国大规模的逆回购操作显示短期内下调存准率的机会下降。

  

  央行的货币政策工具的选择与我们7月25日的报告《货币战争中难寻钻石底》的观点一致。事实上,中国企业现时除向银行借贷融资以外,还能通过发公司债集资,已大大减低下调存准率以放宽贷款供应量的需要。如信贷需求因投资机会少而疲弱,下调利率亦将无补于事。此外,鉴于目前的经济增长为7.6%,通胀约2%,而广义货币供应增长为14%,我们认为实体经济似乎已有足够的资金运作。

  

  与此同时,我们注意到猪肉和生猪价格下行局面已基本趋于稳定,而猪肉价格通缩和生猪价格通缩之间的差距持续收窄。换句话说,猪肉价格上升的速度开始快于生猪价格,反映养猪业的基本面开始正常化。这些拐点(我们称之为中国股市的猪周期)过去预示了中国股市的牛市和熊市交替的来临(焦点图表1)。

  

  焦点图表1﹕中国股市的猪周期显示熊市尚未完结,生猪价涨幅仍高于猪肉(点击可查看大图)。

  

  如果未来数月食品和住房的通胀压力上升,中国应仔细斟酌其货币政策,静观其变。有别于市场主流的看法,我们的量化分析发现排除了货币政策和财政政策的影响后认为,中国股市一直密切反映实体经济的基本面(焦点图表2)。据此,政策制定者应让市场自我调节,自行修复。

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